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摩尔线程的 D800 训推一体机
"寒王"之后，"摩王"再现。
"国产 GPU 第一股"摩尔线程自 12 月 5 日上市以来，股价由 114.28 元的发行价，一路飙涨至 12 月 11 日收盘的 941.08 元，市值超过 4400 亿，一路超越多家国产半导体龙头，也直逼上半年的热门公司寒武纪。
摩尔线程股价大涨与政策扶持、投资者情绪高涨、新产品上市在即等多重因素有关。
2025 年 7 月份，科创板" 1+6 "政策出台并逐步落地，加速了硬科技公司上市的进程，其中摩尔线程从获准注册到敲钟，仅耗时 122 天，堪称"闪电上市"。
此前，一位关注科技政策的研究员告诉腾讯科技，上市需求不单纯来自企业自身，且市场流动性充裕和投资者对硬科技情绪处于高点。
另外，腾讯科技获悉，另一家国产 GPU 沐曦股份将于 12 月 17 日敲钟上市。
"相关上市安排的目的就是做标杆、做引领、做示范，是在向市场打明牌，明确未来鼓励发展的主方向就是科技和与之相应的产业落地。"
产品层面，摩尔线程此前曾预告，12 月 19 日的开发者大会上，将官宣下一代架构 GPU 以及相关产品。
多重因素刺激着摩尔线程股价不断上涨，也引发摩尔线程的合理市值是多少的讨论：是 4000 亿、5000 亿，还是更高？与此同时，外界也在关注这种连续上涨的狂欢会持续到什么时候。
"等摩尔线程收到关注函被警示的时候。"前述研究员说。
收到警示之后，股价见顶回调的案例，已经多次上演。与摩尔线程处于同一赛道的寒武纪，2025 年也一路上涨，8 月份市值一度突破 6600 亿，随后公司不得不发布《股票交易风险提示公告》，明确"股价脱离基本面"。另一家上市公司上纬新材，今年因跨界机器人赛道迎来 15 倍暴涨，最终收到"严重异常波动"警示。
两家公司在发布股价异常波动风险提示后，股价都进入了调整期。
尤其是寒武纪，之后市值基本定格在 6000 亿前后，对比情绪高涨的时候，高盛一度将寒武纪的目标价定到了 1835 元 / 股。
关于摩尔线程的估值，寒武纪是一个参照系。但需要注意，摩尔线程包含消费级产品，而寒武纪以 AI 芯片、加速卡为主。
按照当前寒武纪 6000 亿的市值以及 2025 年全年预估营收下限的 50 亿元，其 PS 为 120 倍。以此计算，摩尔线程的估值要维持在 4400 亿元，至少要保证全年营收 36 亿元。
实际上，此前摩尔线程提供了全年业绩预期，称 2025 年预估营收上限近 15 亿元，其"合理"的估值应该是 1800 亿，换句话说市场对其估值 4400 亿，等于给了 2.4 倍的溢价，多出来的这 2600 亿，可以看作是额外的"情绪价值"。
不过，对于现阶段的估值，多位从业者均表示不能直接用常规估值逻辑来看。
一位长期跟踪 IPO 的研究员说："作为新股，溢价、想象空间都更好。"
在他看来，更重要的逻辑是寒武纪之前已经为国产 AI 芯片蹚出一条路——相当长一段时间看不到乐观的商业化进展，但是可能会在特定时间点爆发，完成转换。
"整个市场只有这个是大家想要热门标的，所以就一窝蜂就都冲上去了。反正用 PE 看，用 PS 看都明显过高。"蓉和半导体咨询 CEO 吴梓豪说。
"情绪价值"、"情绪税"对于新股有帮助，尤其是整体还处在国产 GPU、国产算力突破的叙事之下，有合理的想象空间，但站在投资者的角度长期来看，情绪和预期都是"空中楼阁"，最终依旧要回到业绩支撑上来，回到合理的估值逻辑上来。
从摩尔线程此前披露的业绩数据来看，2022 年～2024 年及 2025 年上半年，摩尔线程分别实现营业收入 0.46 亿元、1.24 亿元、4.38 亿元、7.02 亿元；对应归母净利润分别为 -18.94 亿元、-17.03 亿元、-16.18 亿元和 -2.71 亿元，整体收入在增长，亏损在减少，相对来说是一个积极的趋势。
如果从产品的角度来看，全年营收 15 亿元，预计对应 30000 颗 GPU，折算成产能预计更是只有 600 片晶圆，这个体量相比海外一线巨头还有巨大的差别。要知道，英伟达 H20 这类产品季度订单就能超过 100 亿美元。
与此同时，在英伟达 CEO 黄仁勋的眼中，中国大陆是一个价值 500 亿美元的数据中心市场。从这个角度来看，国产 AI 芯片仍然有巨大的增长空间。
所以，无论是对于已经上市的寒武纪、摩尔线程，还是接下来的沐曦或者其他企业，上市只是企业发展过程中的关键一步配资信息网，竞争才刚刚开始。
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